21年归母净利润同比增长158%，22Q1同比下降12%，维持买入评级桐昆股份21年4月27日发布21年年报和22年一季报并实现全年营收591亿元，同比增长29%，归母净利润73.3亿元，同比增长158%其表现略低于预期公司拟每10股派发3.3元21Q4/22Q1公司实现营收87.8/129.9亿元，同比变动—32.5%/+16.7%，实现净利润11.7/15.0亿元，同比变动+12.7%/—12.5%考虑到聚酯和石化产业链的弱化，我们分别下调公司22—23年EPS预测至3.19/3.65元，并给出24年4.60元的预测结合可比公司估值水平，由于公司聚酯/PTA比例较大，给予公司22年6倍PE，与之对应21年来，浙江石化贡献业绩大幅增长，聚酯毛利率大幅提升21年参股公司浙江石化炼化一体化二期项目投产，带动公司实现投资收益44.4亿元，同比增长104%主营业务方面，涤纶长丝全年销量718万吨，同比增长9.5%，其中POY销量为涤纶长丝销售均价6940元/吨，同比增长33.6%，其中POY销售均价6629元/吨，同比增长36.3%涤纶长丝销售均价与原料PTA和MEG采购均价的差价为1742元/吨，同比上涨38%PTA销售均价与原料PX采购均价之差为570元/吨，同比收窄3%——增量方面，年内恒祥，童嘉项目相继落地，晁衡一期达产，海鑫收购完成，行业龙头地位稳固22Q1需求低迷，聚酯板块毛利率下降炼化行业投资收益较2012年一季度略有增长，公司净投资收益10.8亿元炼化二期虽然增产，但利润同比仅增长25%，环比仅增长20%三大丝类销量165万吨，同比增长10%，POY销量127万吨，同比增长13%三大丝类销售均价7225元/吨，同比上涨15%，POY销售均价6939元/吨，同比上涨17%POY与PTA/MEG价差1094元/吨，同比收窄15%，PTA与PX价差500元/吨，同比增长17%综合毛利率同比下降5.9pct至9.7%，环比下降0.7pct至9.7%4月份以来，聚酯景气已经触底，行业格局亟待改变据隆众资讯，今年4月份华东地区POY150D与PTA/MEG的平均价差降至838元/吨，较Q1平均价差缩小34%，PTA与PX的平均CFR价差较Q1平均价差扩大26%至142美元/吨涤纶长丝与PTA的价差接近行业成本线考虑到上海疫情影响下需求不振，我们认为风险:国际原油价格波动风险，下游需求恢复进度低于预期风险