本报告导读: Q1营收同降15%，归母净利同降27%主要因疫情及高基数影响，期待店效提升，渠道布局优化，国内疫情扰动缓解推动业绩筑底回升 投资要点: 维持增持Q1营收11.74 亿元/—14.84%，归母净利8635 万元/—26.96%，扣非净利8410 万元/—25.95%，主要因疫情冲击线下消费及上年同期高基数 维持预测2022—24 年EPS 为1.06/1.24/1.44 元增速16/17/16%，维持目标价13.78 元，维持增持 毛利率略升但净利率略降，经营现金流承压1)Q1毛利率38.2%/+0.88pct，净利率7.36%/—1.22pct，2)期间费用率28.42%/+2.22pct，其中销售费用率21.93%/+1.56pct， 管理5.83%/+0.74pct ， 财务0.66%/—0.08pct ， 研发1.11%/+0.15pct，3)经营净现金流1602 万元/—44.2% 持续拓展线上业务及线下渠道优化，看好店效提升1)在严抓疫情防控的背景下，通过数字化零售体系使得会员招募和转化效率均明显提升，线上线下一体化进展顺利，2)优化线下渠道，推进优质新店拓展及老店改造，中高端渠道占比超55%，继续看好店效提升，库存周转改善，3)主动优化客户结构，老客复购及潜客成交金额占收入50%以上，4)积极推动名表业务与免税渠道的合作，5)截至3 月底累计回购614.73 万股B 股 自有品牌深化大国品牌战略，持续推动产品，渠道，营销等领域建设 1)产品方面深耕核心系列，尤其是航空航天系列产品有显著增长，渠道方面稳步推进线下购物中心门店进驻，营销方面结合神舟十二号，珠海航展，航天航空月等热点开展整合营销活动，2)自有品牌基本进驻海南所有免税渠道