长江商报消息 长江商报记者 魏度

日前，浙江万得凯流体设备科技股份有限公司创业板IPO过会不过，创业板上市委还有疑问，需要保荐人发表明确意见

尽管IPO已经过会，但万得凯的上市之路还有很长，市场仍在质疑公司的成长性，稳健性。

万得凯致力于水暖器材的设计，开发，生产，销售，产品主要包括各类铜制水暖阀门，管件等不过，公司超90%营收来自境外市场，其中来自美国市场的销售收入占比达70%，且公司前五大客户主要在美国

最近几年来，国际贸易形势复杂多变，水暖阀门，管件等产品科技含量不高，门槛较低基于此，市场担忧万得凯客户的稳定性，业务的持续性

备受关注的是，万得凯是一家典型的家族企业，钟兴富，陈方仁两家族合计控制公司96.48%股权不仅如此，两大家族基本上垄断了董事会，高管层因此，公司存在内部治理缺陷，极易发生实际控制人控制风险

两家族共同控制易生嫌隙

万得凯家族企业特征十分明显与普通家族企业有所不同的是，万得凯是由两大家族共同控制

招股书显示，万得凯成立于2016年10月31日，由钟兴富，陈方仁，陈金勇，陈礼宏，汪桂苹，汪素云等6名自然人发起设立，注册资本为6000万元。

实际上，万得凯的历史可以追溯至2003年，因为，公司成立后，即以现金方式收购浙江万得凯铜业有限公司全部的经营性资产和业务收购完成后，万得凯铜业无实际业务经营这意味着，万得凯承接万得凯铜业全部资产负债

万得凯铜业成立于2003年12月1日，玉环县万得凯五金制品厂持股 50.97%，香港港荣协和有限公司持股49.03%，前者由钟兴富和陈方仁共同控制，后者由钟兴富100%控股。

2019年12月，注册资本增加至7500万元，新增注册资本500万元由台州协力以货币方式认缴台州协力为员工持股平台，钟兴富，陈方仁各持有台州协力23.10%的份额，陈方仁为其执行事务合伙人

截至目前，万得凯的股东有7名，即6名发起人及台州协力，两大家族几乎分别持有一半的股权。

具体为，钟兴富直接持股24.27%，其配偶汪素云直接持股11.20%，其子陈金勇直接持股11.20%，钟兴富一家合计持股46.67%陈方仁直接持股24.27%，其配偶汪桂苹直接持股11.20%，其子陈礼宏直接持股11.20%，陈方仁一家合计持股46.67%汪素云，汪桂苹系姐妹关系

此外，钟兴富，陈方仁两家分别通过台州协力各间接持有公司1.54%股份两家族合计持有公司96.48%股份，堪称是高度控股

对此，有市场人士称，这样的股权结构存在风险，两大家族虽然是亲戚关系，在万得凯上市关键期结成一致行动人，但在未来，难保不生嫌隙在A股市场上，上市之后，夫妇离婚导致实际控制人股权分割的现象已有发生万得凯的股权结构缺乏稳定性

此外两大家族对万得凯存在实际控制风险公司董事会有9名董事，其中3名独立董事均为钟兴富，陈方仁提名另外6名董事，钟兴富陈金勇父子，陈方仁陈礼宏父子共占4个席位，另外两名董事由钟兴富，陈方仁提名由此可见，两大家族垄断了董事会

万得凯的高管层，设1名总经理，5名副总经理，其中一名副总经理陈雪平还兼任财务负责人，董秘其中，总经理一职由陈方仁担任，陈金勇，陈礼宏均担任副总经理，基本上也垄断了高管层

前五大客户均在美国持续性待考

境外销售，客户集中度高，万得凯的经营持续性受到质疑。

水暖阀门，管件等产品，进入门槛不高，并不具有高科技因素在这种情况下，渠道及客户黏性是核心竞争力

根据招股书，万得凯自2007年开始拓展美国市场，经过多年的积累和发展，在准入门槛极高的美国市场树立了良好口碑公司称，其拥有进入北美市场的主要资质认证，包括NSF，cUPC，UL，CSA等认证公司已积累了大量优质客户资源，已赢得众多国际知名水暖系统提供商的认可，在研发，检测，品质管控等方面形成了显著优势地位

正因为如此，公司境外市场销售占比超过90%，尤其是美国市场占比较高2019年至2021年，公司向美国市场销售的收入占主营业务收入的比重分别为 73.10%，73.76%，65.98%，整体上占比在70%左右

或许是这一因素，万得凯的经营业绩稳步增长报告期，公司实现的营业收入分别为5.12亿元，5.59亿元，7.46亿元，同比增长23.32%，9.22%，33.41%，归属于母公司股东的净利润为0.51亿元，0.70亿元，1.07亿元，同比变动—4.93%，37.61%，51.83%同期，公司实现的扣除非经常性损益的净利润分别为0.63亿元，0.69亿元，1.02亿元，同比增长16.99%，9.03%，48.46%

上述经营业绩有些让人意外，2021年，全球疫情肆虐，美国疫情高发，以美国市场销售为主的万得凯，营业收入和净利润竟然丝毫未受到影响，双双同比大幅增长，增速创新高，这一现象令人起疑。

除了市场集中度偏高，严重依赖美国市场外，万得凯的前五大客户也主要集中在美国。

报告期，万得凯前五大客户基本稳定，第一大客户RWC集团，成立于1949年，虽然总部在于澳大利亚，但在美国发展迅速，规模持续增加，产业链不断扩张第二至五大客户Watts集团，Oatey集团，Mosack，Sioux Chief均为美国水暖行业知名品牌企业，总部分别设在马萨诸塞州，克利夫兰市，北卡罗莱纳州，堪萨斯第六大客户Aalberts集团是一家总部位于荷兰知名阀门，龙头制造商

由此可见，万得凯前五大客户主要是总部设在美国的公司。

向这些全球行业巨头供货，万得凯显然是没有优势的严格来说，公司是向这些巨头代工

事实也是如此万得凯在招股书中披露，公司经营采用ODM，OEM模式，为国际品牌厂商提供产品和服务

这一经营模式之下的风险不言而喻万得凯生产销售的产品无自有品牌，缺乏渠道直达终端消费者，这使得公司高度依赖渠道商这意味着在产业链中，公司依附于渠道商，没有丝毫话语权，一旦渠道商调整经营策略等，公司随时可能被剔除供应商名单

创业板上市委也重点关注到这一风险，要求万得凯结合当前国际贸易形势变化，行业竞争格局及公司竞争优劣势，说明公司在业务持续性和客户稳定性方面是否存在重大风险，并要求保荐人发表明确意见。

多家公司刚成立就成供应商

高度依赖渠道商有风险，万得凯的供应商关系复杂，且有诡异之处。

万得凯主要向供应商采购生产所需的原材料铜棒，配件等，报告期，前五大供应商采购占比分别为45.27%，43.58%，45.70%此外，万得凯还在配件加工及电镀，抛光等环节采用外协加工

前五大供应商存在波动，2020年，A股金田铜业位列第五大供应商，2021年未进入前五大供应商名单，2020年第一大供应商台州扬帆铜业在2021年降至第五大供应商，第二大供应商浙江凯博特种合金2021年降至第四大供应商2019年的第一大供应商上海冈谷钢机，第四大供应商台州齐合铜业均在2020年，2021年退出前五大供应商

2021年，公司新增玉环拓鹏金属制品为第一大供应商，这家公司成立于2017年，2020年与万得凯开始合作，次年就成为第一大供应商，有些奇怪。

更为奇怪的是台州齐合铜业，其成立于2019年，当年就成为万得凯第四大供应商，但仅合作一年，此后不再合作。

此外，成立于2017年的贵溪天一铜业，2018年与万得凯合作，成为当年第四大铜棒供应商，采购金额为1954.52万元，2019年起不再合作。

万得凯解释称，贵溪天一铜业成立之时享有当地优惠政策，铜棒价格有竞争优势，随后优惠政策取消，铜棒价格优势消失台州齐合铜业调整自身战略布局，铜棒制造业务停滞

让人起疑的供应商还有不少。

台州钜得亿系万得凯前员工龚时巨实际控制的企业，主要为万得凯提供卫浴类产品零配件2018年至2021年1—6月，万得凯向其采购金额分别为804.39万元，969.87万元，820.85万元，430.27万元

据披露，万得凯实际控制人汪素云在2018年2月至2019年11月共收到来自台州钜得亿实际控制人龚时巨的16笔转账，合计金额508.73万元，均为龚时巨支付万得凯铜业卫浴产品项目资产价款。

龚时巨于2010年开始经营卫浴类产品，由于资金紧张，采取与万得凯铜业合作经营的方式，以项目的形式在万得凯铜业内部实施，由万得凯铜业垫资采购设备及垫付流动资金，项目由龚时巨具体负责项目在运营多年后，仍无法实现预期的发展，主要客户仅有一家，订单规模不大2017年，万得凯铜业决定停止该项目龚时巨分期将万得凯铜业合作期间垫付的资金予以偿还，汪素云作为万得凯铜业的股东代表代为收取相应款项

既然项目停止，为何还要向外采购产品。

此外，万得凯外协供应商台州雅颂金属，同样是由前员工创办的企业，仍然成立当年便合作，并迅速跻身前五大外协加工商。

万得凯前五大外协加工商中，玉环精纳阀门配件厂是2019年第五大，2020年至2021年的第三大加工商该公司由万得凯实控人汪素云，汪桂苹之姐妹汪礼琴的配偶徐敬伯的姐妹徐灵华持股20%，由此可见，徐灵华和万得凯实控人存在关联关系

类似的关联方，关联交易不少复杂的供应商关系，定价是否公允，是否存在某种利益安排等，均让人起疑