文丨明明债券研究团队

核心观点

各地两会陆续召开，地方政府稳增长目标积极，固定资产投资是主要抓手项目审批和地方新增专项债发行提速，助力年初形成实物工作量，上半年基建投资增速有望实现开门红具体的方向关注水利和电力投资，虽然其在基建中占比不高，但弹性可期

1月地方两会陆续召开，绝大多数省份2022年经济增长目标在5.5%以上，多数高于2021年GDP的两年平均增速，平均值在6%左右从已召开地方两会的省份来看:绝大多数省份把2022年的GDP增长目标设在5.5%以上通过与各省2021年GDP两年平均增速的对比可以发现，多数省份在2021年的基础上上调了其GDP增长目标，显示出对稳增长的积极态度，也正如中财办副主任韩文秀所说:稳定宏观经济不仅是经济问题，更是政治问题参考过往经验，全国经济增长目标定在5.5%左右的概率较大

投资是稳增长的主要抓手各省投资增速目标均持平或高于GDP目标，平均值在8%左右，多数省份2022年投资增速目标显著超过2021年的两年平均增速客观而言，实现5%以上的固定资产投资增速存在一定困难，尤其是在房地产业投资增速预期大幅下滑的背景下但是从另一个角度去看，这也能够体现地方政府依靠基建，依靠制造业提高投资的决心

项目审批加速项目审批严格，流程较长是困扰去年基建投资的问题之一，近期中央地方多措并举加快项目审批国家发改委提出深化投资项目审批制度改革，推行企业投资项目承诺制等创新举措，同时指导地方做好专项债券项目前期工作，尽快办理各项审批手续，抓紧落实征地拆迁，市政配套等建设条件，推动新开工项目及时开工建设地方发改委积极探索优化项目审批流程，以湖北省和上海市为例，二者在项目审批方面均出台了缩减流程，加快开工的有力措施

专项债前置发行，基建投资有望实现开门红从已经公布发行计划的省份来看，其今年一季度新增专项债的计划发行量普遍高于2020和2019年同期，创下历史新高上海市是前置发债的典型，要求在一季度发完财政部下达的2022年提前批专项债，争取上半年完成全部地方政府专项债券发行工作预计一季度新增专项债发行量将在1万亿以上考虑了去年专项债的结余，也考虑了城投的融资约束之后，预计今年上半年基建投资增速将在5%以上，乐观的情形下有望达到10%

哪些方向会有增量的投资。

论证多年的重大水利项目1月10日国常会明确要求对列入规划，条件具备的项目要简化相关手续，特别是前期已论证多年的重大水利项目要推动抓紧实施最近几年来水利投资增速显著趋缓，2019年落实水利建设投资7260亿元， 2020年7695亿元创新高之后，2021年小幅下滑至7576亿元在国常会明确方向后，预计今年的水利投资将有较高增速具体的方向可参考十四五规划中的重大水利项目——重大引调水，供水灌溉，防洪减灾工程中论证多年的项目

加快推进电源和电网投资在电力需求长期上升的背景下，适度超前基建意味着提前进行电源和电网投资结合长短期的因素分析，预计2022年全国用电量及最高用电负荷仍将较快增长，对电力保供工作提出了更高要求，着眼长期的超前基建也是必要的国家发改委经济运行调节局局长李云卿在2022年首场新闻发布会的答记者问中提到要加快推进电源和电网建设，加快推进以沙漠，戈壁，荒漠化地区为重点的大型风电光伏基地项目建设推动跨省区输电通道加快核准，并尽早开工，尽早投产

保障房建设稳定地产投资，助力房地产业良性循环住建部提出，十四五期间要大力增加保障性租赁住房供给，以人口净流入的大城市为重点十四五期间40个重点城市初步计划新增保障性租赁住房650万套，其中今年40城计划筹建190万套，全国筹建240万套预计2022年增量房地产投资将超过5000亿元，拉动地产投资3个百分点左右，有利于维护房地产业良性循环

结论:根据地方两会已公布的信息，各地方GDP目标增速平均值在6%左右，固定资产投资目标增速在8%左右，投资成为稳增长的主要抓手项目审批端，从中央到地方灵活加速，资金端，地方新增专项债发行前置，提速，共同为年初实现实物工作量努力在此影响下，上半年基建投资有望实现开门红具体的方向上关注水利和电力投资，虽然其占比不大，但弹性可期同时，十四五期间保障房建设的前置发力也有利于稳定房地产业的投资增速和良性循环对于债市而言，宽货币和宽信用仍在较量，宽货币的确定性更强占据上风，宽信用的预期有待一季度经济金融数据的落地和验证，时间上可能要等到二季度考虑到货币政策后续仍有进一步放松的可能性，因此利率的下行趋势或未完结，预计底部在2.6%附近，调整风险可能出现在二季度

正文

地方两会的GDP和投资目标

地方GDP目标积极，全国GDP目标大概率在5.5%左右

1月地方两会陆续召开，绝大多数省份2022年经济增长目标在5.5%以上，多数高于2021年GDP的两年平均增速，平均值在6%左右伴随着地方两会的陆续召开，各地的2022年经济发展预期目标也随之出炉从已召开地方两会的省份来看:绝大多数省份把2022年的GDP增长目标设在5.5%以上，上海，广东，重庆等地的增长目标为5.5%，目前来看只有北京市的GDP增长目标低于5.5%，为5%通过与各省2021年GDP两年平均增速的对比可以发现，多数省份在2021年的基础上上调了其GDP目标，显示出对稳增长的积极态度，也正如中财办副主任韩文秀所说:稳定宏观经济不仅是经济问题，更是政治问题

参考过往经验，全国经济增长目标定在5.5%左右的概率较大从过去两年全国经济增长目标与地方经济增长目标的关系来看，全国目标往往定在地方政府目标中枢略偏下的位置，与绝大多数省份的目标相比略低或持平，比如2021年的6%以上和2019年的6%—6.5%事实上，从地方政府历年的目标与其实际完成情况的对比来看，地方政府的目标往往会定得略高一些，因此全国的增速目标比地方目标略低也是比较合理的考虑到上述因素以及历年全国GDP增速调整的步长从未超过0.5个百分点，今年全国的GDP增长目标定在5.5%左右的概率相对较大

投资是稳增长的主要抓手

各省投资增速目标均持平或高于GDP目标，平均值在8%左右除了GDP目标以外，不少省份还公布了2022年的投资，消费以及居民可支配收入等预期目标从固定资产投资的维度来看，各省的目标均颇为乐观:少数省份固定资产投资目标增速与GDP增速持平，多数省份固定资产投资目标比GDP目标高出1个百分点以上，而部分省份如河南，广西，辽宁，超过GDP目标3个百分点以上多数省份2022年投资增速目标显著超过2021年的两年平均增速

在房地产的景气低谷，实现投资的高增需要基建和制造业客观而言，实现5%以上的固定资产投资增速存在一定困难，尤其是房地产业的投资增速或许稳定在一个小幅正增长的情况下，这是过去几年不曾有过的压力我们可能需要从两个角度来看待这个问题:一方面，以2019年为例，地方政府在投资增速方面也往往会给一个略高于实际，值得去努力的目标，另一方面，这也能够体现地方政府依靠基建，依靠制造业提高投资的决心以上海为例，1月18日印发《2022年上海市扩大有效投资稳定经济发展的若干政策措施》，部署加快落实重大项目年度投资目标的计划

基建投资有望实现开门红

项目审批加速

项目审批严格，流程较长是困扰去年基建投资的问题之一，近期中央地方多措并举加快项目审批国家发改委层面，提出要深化投资项目审批制度改革，推行企业投资项目承诺制等创新举措，同时指导地方做好专项债券项目前期工作，尽快办理各项审批手续，抓紧落实征地拆迁，市政配套等建设条件，推动新开工项目及时开工建设

地方发改委积极探索优化项目审批流程，以湖北省和上海市为例:

湖北省对工程投资额在100万元或建筑面积在500平方米以下的房屋建筑和市政基础设施工程，免办施工许可在确保工程质量安全的前提下，对一般社会投资的工业类建设项目，小型低风险类建设项目，有序推行承诺后即可开工

上海市在房建领域全面实施可行性研究和初步设计合并审批改革，城市基础设施领域部分节点工程继续试点开展审批程序由三阶段优化为两阶段改革。

专项债前置发行，6成以上投向基建

专项债发行前置，一季度发行预计超过1万亿从已经公布发行计划的省份来看，其今年一季度新增专项债的计划发行量普遍高于2020和2019年同期，创下历史新高上海市是前置发债的典型，要求在一季度发完财政部下达的2022年提前批专项债，并按照进度及时拨付至项目单位，同时争取上半年完成全部地方政府专项债券发行工作即便其他省份没有上海这么积极，提前下达的1.46亿新增专项债额度在一季度发行1万亿以上也并不是什么难事

专项债用于基建的比例超6成根据财政部副部长许宏才在去年12月16日国务院政策例行吹风会上的表述，2021年的新增专项债中约五成投向交通基础设施，市政和产业园区基础设施领域，约三成投向保障性安居工程以及卫生健康，教育，养老，文化旅游等社会事业，约两成投向农林水利，能源，城乡冷链物流等根据财政部公布的月度地方债债投向数据，2020和2021年新增债投向基建的比例在60%左右，专项债投向基建的比例预计高于6成2022年专项债券投向多数依然聚焦基建领域，九大重点投向分别为:交通基础设施，能源，农林水利，生态环保，社会事业，城乡冷链等物流基础设施，市政和产业园区基础设施，国家重大战略项目和保障性安居工程

上半年基建投资增速有望冲击10%在年底到年初形成实物工作量的要求下，去年年底基建投资的反弹已经启动，12月基建投资额两年平均增速大幅升至4%，较11月回升近5个百分点考虑到去年四季度专项债有1.2万亿剩余资金，预计2021年四季度+2022年一季度的新增专项债发行量将同比多增超过2万亿上半年用于基建的增量专项债资金可能超过1万亿若60%形成今年上半年基建投资，即便考虑了城投融资约束后，今年上半年基建投资增速将在5%以上，乐观的情形下有望达到10%

哪些方向会有增量。▍1月地方两会陆续召开，绝大多数省份2022年经济增长目标在5％以上，多数高于2021年GDP的两年平均增速，平均值在6％左右。

论证多年的重大水利项目

1月10日国常会明确要求对列入规划，条件具备的项目要简化相关手续，特别是前期已论证多年的重大水利项目要推动抓紧实施最近几年来水利投资增速显著趋缓，根据历年水利部工作会议公布的数字，2019年落实水利建设投资7260亿元，2020年7695亿元创新高之后，2021年小幅下滑至7576亿元在国常会明确方向后，预计今年的水利投资将有较高增速具体的方向可参考十四五规划中的重大水利项目——重大引调水，供水灌溉，防洪减灾工程中论证多年的项目

加快电源和电网投资

2021年全社会用电量同比上升10.3%，电力需求长期上升过去全社会用电量增速往往低于GDP增速，主要原因是高耗能的行业在经济中的占比下降，单位GDP能耗不断下降近两年这一关系出现了反转，用电量增速超过了GDP增速，短期因素是经济结构的短期反转，即单位GDP耗电量较多的工业占比在海外需求的带动下，连续两年提升除此之外，两个长期趋势也不容忽视一是机器替代人工，将带来增量的电力需求，二是交通工具的电动化，使过去一些采用汽油，柴油等作为能源的交通工具更多的使用电力，扩大电力需求上述因素很大程度上导致了去年电力紧张的问题

在电力需求长期上升的背景下，适度超前基建意味着提前进行电源和电网投资结合长短期的因素分析，预计2022年全国用电量及最高用电负荷仍将较快增长，对电力保供工作提出了更高要求，着眼长期的超前基建也是必要的国家发改委经济运行调节局局长李云卿在2022年首场新闻发布会的答记者问中提到加快推进电源和电网建设:一是充分发挥各类电源保供作用坚持规划引领，‘全国一盘棋’，在落实调峰资源和消纳市场的基础上，加快推进以沙漠，戈壁，荒漠化地区为重点的大型风电光伏基地项目建设，全力提升供应保障能力和优化能源结构二是发挥大电网资源优化配置作用推动跨省区输电通道加快核准，并尽早开工，尽早投产，有效提升大范围资源优化配置能力

保障房建设靠前发力

预计对2022年房地产业投资的拉动在3个百分点左右住建部提出，十四五期间要大力增加保障性租赁住房供给，以人口净流入的大城市为重点十四五期间40个重点城市初步计划新增保障性租赁住房650万套，其中今年40城计划筹建190万套，全国筹建240万套根据这个比例估算，全国在十四五期间筹建的保障性租赁住房总共可能在800—900万套之间，与我们在《债市启明系列20211217—保障性租赁住房的空间和影响有多大》中估计的规模基本一致若按套均面积50平方米估算，对应的新增建筑面积或在4—4.5亿平左右，新增开发投资在1.7—1.9万亿左右预计2022年增量房地产投资将超过5000亿元，拉动地产投资3个百分点左右，有利于维护房地产业良性循环

结论

根据地方两会已公布的信息，各地方GDP目标增速平均值在6%左右，固定资产投资目标增速在8%左右，投资成为稳增长的主要抓手项目审批端，从中央到地方灵活加速，资金端，地方新增专项债发行前置，提速，共同为年初实现实物工作量努力在此影响下，上半年基建投资有望实现开门红具体的方向上关注水利和电力投资，虽然占比不大，但弹性可期同时，十四五期间保障房建设的前置发力也有利于稳定房地产业的投资增速和良性循环对于债市而言，宽货币和宽信用仍在较量，宽货币的确定性更强占据上风，宽信用的预期有待一季度经济金融数据的落地和验证，时间上可能要等到二季度考虑到货币政策后续仍有进一步放松的可能性，因此利率的下行趋势或未完结，预计底部在2.6%附近，调整风险可能出现在二季度